4月份以來，每個(gè)工作日5億元或10億元的“地量”逆回購幾乎成為中國(guó)人民銀行逆回購操作的常態(tài)。不過，近期投放規(guī)模有所變化——自5月20日開始，逆回購操作規(guī)模逐步放量，從500億元到1000億元再到1530億元，5月25日進(jìn)一步升至2580億元。對(duì)沖到期量后，5月20日至5月25日逆回購累計(jì)凈投放5585億元，短期流動(dòng)性補(bǔ)給力度顯著加大。

與此同時(shí)，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放同步發(fā)力，MLF(中期借貸便利)操作從4月份的凈回籠轉(zhuǎn)向凈投放。5月25日，中國(guó)人民銀行開展6000億元MLF操作，對(duì)沖到期的5000億元后實(shí)現(xiàn)凈投放1000億元。

在筆者看來，不論是前期的“縮量收水”，還是近期的“加量補(bǔ)水”，都是中國(guó)人民銀行根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性供需變化作出的精準(zhǔn)微調(diào)，彰顯了當(dāng)前貨幣政策的靈活、適度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行夯實(shí)了流動(dòng)性基礎(chǔ)。

對(duì)于階段性縮量操作，中國(guó)人民銀行在近期發(fā)布的《2026年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中作出了明確解讀：3月份以來，隨著春節(jié)后現(xiàn)金回籠和季末財(cái)政支出增多，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)人民銀行的流動(dòng)性需求下降，公開市場(chǎng)各項(xiàng)操作相應(yīng)調(diào)減。

在筆者看來，中國(guó)人民銀行主動(dòng)縮減流動(dòng)性投放規(guī)模并非收緊貨幣政策，核心目的在于回收銀行體系中冗余的短期流動(dòng)性，引導(dǎo)過度偏離政策利率的隔夜利率(DR001)向政策利率合理回歸，以防范資金空轉(zhuǎn)和過度加杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。

步入5月下旬，受月度稅期走款、月末跨月資金需求集中釋放等季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)，市場(chǎng)流動(dòng)性自然出現(xiàn)階段性收斂。在此背景下，中國(guó)人民銀行及時(shí)調(diào)整操作節(jié)奏，在加大逆回購操作力度的同時(shí)加碼中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放，實(shí)現(xiàn)短期與中長(zhǎng)期流動(dòng)性協(xié)同補(bǔ)給，有效對(duì)沖季節(jié)性資金壓力，平抑資金面短期波動(dòng)，穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性預(yù)期。

總的來看，從3月份、4月份階段性縮量回籠的“收水”，到5月下旬逆回購、MLF同步加碼的“補(bǔ)水”，中國(guó)人民銀行始終緊扣市場(chǎng)資金需求的靈活性進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，體現(xiàn)了中國(guó)人民銀行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性精細(xì)化管理的思路?？梢灶A(yù)見的是，后續(xù)中國(guó)人民銀行仍將繼續(xù)合理搭配短期、中長(zhǎng)期流動(dòng)性工具，引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行，保持全年流動(dòng)性充裕，為宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好向優(yōu)營(yíng)造適配的貨幣金融環(huán)境。