據(jù)新華社消息，5月22日，凱文·沃什在美國(guó)白宮舉行的儀式上宣誓就任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席。自其被提名為新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席以來(lái)，市場(chǎng)加大了對(duì)“鷹派”沃什收緊流動(dòng)性的擔(dān)憂。截至5月22日，倫敦現(xiàn)貨黃金和COMEX期貨黃金結(jié)算價(jià)（活躍合約）分別錄得4506.15美元/盎司和4523.3美元/盎司，較1月29日沃什被提名當(dāng)天分別下跌16.63%和15.53%；同期美元指數(shù)上升3.3%，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上升32個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)通脹上行導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息或縮表帶來(lái)流動(dòng)性收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

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通脹和就業(yè)指標(biāo)增加了美聯(lián)儲(chǔ)加息或縮表的可能性：美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）顯示，3月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)同比上漲3.5%，較2月2.8%的漲幅上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；3月剔除食品和能源價(jià)格后的核心PCE價(jià)格指數(shù)同比上漲3.2%，為2023年11月以來(lái)最高水平。此外，美國(guó)3月CPI同比上漲3.3%，大幅高于2月2.4%的漲幅，也是2024年5月以來(lái)最大漲幅；就業(yè)方面，美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加18.6萬(wàn)人，2月修正為下降13.3萬(wàn)人；3月美國(guó)失業(yè)率4.3%，略低于2月的4.4%，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)處于基本平衡狀態(tài)。

截至5月25日，芝加哥商品交易所CME期貨隱含利率顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為40.1%。考慮到沃什代表性的政策主張是“縮表+降息”，那么美聯(lián)儲(chǔ)歷次縮表時(shí)期黃金的市場(chǎng)表現(xiàn)怎么樣？這或?yàn)槲磥?lái)提供一些有用的指引。

歷史上美聯(lián)儲(chǔ)縮表主要發(fā)生在一戰(zhàn)和二戰(zhàn)后，或應(yīng)對(duì)特定經(jīng)濟(jì)危機(jī)，持續(xù)時(shí)間通常為2年左右。在美國(guó)通脹過(guò)高，或者經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取縮表，一般通過(guò)減少國(guó)債購(gòu)買(mǎi)，或縮減票據(jù)貼現(xiàn)和向商業(yè)銀行貸款的方式進(jìn)行。

第一輪處于一戰(zhàn)后，1920年10月份至1922年1月份，持續(xù)約16個(gè)月。為了遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，以及戰(zhàn)后的高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)縮減貼現(xiàn)票據(jù)和貸款?？s表后美國(guó)通脹明顯回落，經(jīng)過(guò)短暫的經(jīng)濟(jì)增速下滑之后，美國(guó)進(jìn)入“柯立芝繁榮”。1920年12月美國(guó)CPI同比增速已由年中的20%以上降至2.6%，1921年轉(zhuǎn)為-10.8%。1921和1922年美國(guó)名義GDP增速分別為-16.7%和-0.2%，此后1923年美國(guó)名義GDP轉(zhuǎn)正。倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格從1920年10月的20.68美元/盎司，下降到1922年1月的20.66美元/盎司（數(shù)據(jù)來(lái)自WIND），變化不大。

?第二輪處于1930年5月—1930年8月?大蕭條初期，因銀行倒閉和銀行業(yè)務(wù)需求萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)被迫縮表。1930年美國(guó)名義GDP為-11.9%，實(shí)際GDP-8.5%，美國(guó)進(jìn)入大蕭條。此時(shí)國(guó)際黃金價(jià)格變化不大，維持在20.65美元/盎司左右的水平。

?第三輪縮表處于1948年12月—1949年9月之間，主要通過(guò)減持國(guó)債的方式。二戰(zhàn)結(jié)束后，美國(guó)經(jīng)歷了惡性通脹和蕭條。1946年和1947年美國(guó)通脹大幅上行。同時(shí)，1946年美國(guó)實(shí)際GDP同比增速為-11.6%，1948年GDP同比增速恢復(fù)至4.1%。倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格從1948年12月的34.71美元/盎司，下降至1949年9月的34.69美元/盎司，降幅較小。

?第四輪處于1978年12月—1979年7月。第二次石油危機(jī)前后，美國(guó)通脹抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)減持短期國(guó)債進(jìn)行收緊流動(dòng)性以控制通脹。國(guó)際原油價(jià)格從1978年底的13美元/桶上漲至1979年底的40美元/桶，第二次石油危機(jī)爆發(fā)。倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格從1978年12月初的194.65美元/盎司上升到1979年7月末的高點(diǎn)305.8美元/盎司，石油危機(jī)時(shí)期黃金價(jià)格顯著上漲。

?第五輪為1999年12月底至2000年2月初，互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)回購(gòu)協(xié)議和貸款縮減來(lái)應(yīng)對(duì)。這一次縮表持續(xù)時(shí)間相對(duì)較短，受避險(xiǎn)情緒影響，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格從1999年12月初的280.9美元/盎司開(kāi)始上升，2000年2月初突破300美元/盎司。

第六輪于2017年10月至2019年9月期間。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)停止到期債權(quán)再投資方式減持國(guó)債和MBS，持續(xù)時(shí)間約2年。倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格從2017年10月的1270美元/盎司上升到2019年9月初的高點(diǎn)1552美元/盎司。

?第七輪于?2022年6月—2025年4月。全球疫情后無(wú)限QE使美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表在2022年4月達(dá)到8.96萬(wàn)億美元的歷史峰值，此后多重因素導(dǎo)致美國(guó)通脹大幅上行，為抑制高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)于2022年6月正式啟動(dòng)縮表。2025年4月，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已縮減約2.19萬(wàn)億美元。倫敦金從2022年6月初的1845美元/盎司下降至2022年9月末的1661美元/盎司，俄烏沖突之后有所上漲，經(jīng)歷過(guò)美國(guó)關(guān)稅之后持續(xù)上漲，2025年4月初上漲到3114美元/盎司。

?綜上所述，歷史上的美聯(lián)儲(chǔ)縮表時(shí)期，黃金價(jià)格總體是上漲的。盡管1月29日以來(lái)，“沃什沖擊”影響著全球流動(dòng)性，導(dǎo)致寬松預(yù)期收斂，包括黃金在內(nèi)的資產(chǎn)被無(wú)差別拋售。但歷史表明，美聯(lián)儲(chǔ)歷次縮表時(shí)期國(guó)際黃金價(jià)格總體是上漲的。由于歷次縮表都發(fā)生在通脹高企，或經(jīng)濟(jì)過(guò)熱等情形下，而黃金作為典型的抗通脹資產(chǎn)，其需求會(huì)增加，這會(huì)推高黃金價(jià)格。此外，在戰(zhàn)爭(zhēng)或危機(jī)之后的縮表時(shí)期，黃金的避險(xiǎn)屬性會(huì)被強(qiáng)化導(dǎo)致價(jià)格上漲。最后，黃金作為一種戰(zhàn)略對(duì)沖資產(chǎn)，在信用貨幣時(shí)期，由于其零信用風(fēng)險(xiǎn)及較好的流通性，其主權(quán)配置價(jià)值可能還將一直存在。