21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 曹媛

4月13日，據(jù)港交所文件披露，保險科技公司暖哇洞察科技有限公司（簡稱“暖哇科技”），第二次向港交所遞交上市申請，由摩根大通（JPM）和匯豐擔(dān)任聯(lián)席保薦人。該公司曾于2025年9月16日向港交所遞表。

公開信息顯示，暖哇科技成立于2018年，獲得過紅杉中國、龍湖資本、KTB等基金的多輪融資。目前眾安在線持股31.65%，是最大機構(gòu)股東。

其最大的個人股東之一是盧旻，他也是暖哇科技的創(chuàng)辦人、董事會主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官。加入暖哇科技前，盧旻曾在上海保險交易所、阿里巴巴（中國）等機構(gòu)從事多年保險科技相關(guān)工作。

暖哇科技在招股書中稱，據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2024年處理的保險案件數(shù)量計算，暖哇科技是“中國保險業(yè)最大的獨立AI科技公司”，以2024年收入計算，該公司也是中國健康險行業(yè)具備全棧風(fēng)險分析能力的最大獨立AI科技公司。

在AI等技術(shù)驅(qū)動下，暖哇科技近三年營收逐年遞增，但也在持續(xù)虧損。但在招股書中，其經(jīng)調(diào)整后的凈利潤（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）卻實現(xiàn)了正增長。

賬面持續(xù)虧損與調(diào)整后盈利的巨大反差，讓市場對其凈利潤“大變臉”的原因充滿疑問。 暖哇科技到底是“增收又增利”，還是連年虧損？

（圖源：暖哇科技招股書）

三年累虧超6億，調(diào)整后凈利潤為何“變臉”？

作為一家保險科技公司，暖哇科技持有保險中介牌照，主要通過提供AI解決方案向險企收取服務(wù)費。

招股書顯示，暖哇科技的核心業(yè)務(wù)主要由兩個板塊構(gòu)成：一是為客戶提供AI承保解決方案。暖哇科技以阿拉莫斯系統(tǒng)為核心，集成了智能模塊，結(jié)合外部大語言模型與垂直模型，實現(xiàn)整個承保流程的自動化，有效提升客戶觸達率與轉(zhuǎn)化率。

在這項業(yè)務(wù)中，暖哇科技基于受保人根據(jù)保單條款所支付首年保費的預(yù)定比例收取服務(wù)費。

二是為客戶提供AI理賠解決方案。暖哇科技依托覆蓋全國的醫(yī)療數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)與“羅布泊”理賠決策模型，協(xié)助保險企業(yè)管理保險理賠，提高效率、準(zhǔn)確性和客戶滿意度。暖哇科技按處理的理賠案件數(shù)量收取服務(wù)費。

在上述業(yè)務(wù)支撐下，暖哇科技近三年收入實現(xiàn)遞增：2023年、2024年及2025年的收入分別為6.55億元、9.44億元及10.24億元。

但其凈利潤卻呈現(xiàn)持續(xù)虧損狀態(tài)：2023年、2024年及2025年的凈虧損分別為2.4億元、1.55億元、2.69億元，累計虧損超6億元。

但記者注意到，據(jù)其招股書，經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）卻變成了正增長：2023年、2024年及2025年，分別為1850萬元、5750萬元及6060萬元。

凈利潤為何出現(xiàn)大“變臉”？據(jù)招股書解釋，其虧損凈額主要由于向投資者發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)換工具有關(guān)的金融資產(chǎn)的公允價值變動虧損。截至2025年末，該公司這部分“金融負債”主要是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股。

但這類虧損并非實際經(jīng)營損失，上述優(yōu)先股在上市前一般會被確認為金融負債，而“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股將于上市后由負債重新指定為權(quán)益，并自動轉(zhuǎn)換為我們的普通股?！迸劭萍冀忉尫Q。

“此后，我們預(yù)計不會就可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值變動確認任何進一步的虧損或收益，并將實現(xiàn)凈資產(chǎn)狀況?！逼鋸娬{(diào)。 

面臨短期償債壓力的暖哇科技，能否順利赴港IPO破解困局還待觀察。

客戶集中度高，與眾安在線深度“綁定” 

暖哇科技的客戶主要是中國的保險公司，但其客戶集中度較高的風(fēng)險不容忽視，其中近半數(shù)營收來自眾安在線，后者也是暖哇科技的最大機構(gòu)股東。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年，暖哇科技來自五大客戶的收入，分別占相應(yīng)期間收入的82.9%、78.9%及60.3%。

而在所有客戶中，眾安在線對其業(yè)務(wù)貢獻最大、是近三年最大客戶。2023年、2024年及2025年，貢獻收入分別為4.04億元、4.27億元、4.43億元，分別占暖哇科技相應(yīng)期間收入的61.8%、45.2%及43.3%。

少數(shù)保險公司客戶貢獻了暖哇科技收入的相當(dāng)大部分，如果無法維持與上述客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系，或未能減少對其的依賴，可能會對其業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況及前景造成不利影響。

“在可預(yù)見的將來，我們很可能仍會依賴少數(shù)客戶獲取相當(dāng)大部分收入?！迸劭萍荚谡泄蓵幸蔡寡裕骸叭绻覀兊闹饕蛻粑茨馨搭愃朴跉v史水平的規(guī)?；驐l款繼續(xù)與我們進行交易，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績將受到負面影響。”

與此同時，眾安在線也是暖哇科技的供應(yīng)商。暖哇科技向眾安在線采購電信服務(wù)（包括文字訊息、語音通話及呼叫中心服務(wù)）及技術(shù)服務(wù)，并向眾安在線提供全棧承保解決方案及理賠解決方案。

既是大股東，也是最大客戶，更是重要供應(yīng)商，眾安在線與暖哇科技的深度“綁定”，讓業(yè)內(nèi)對其業(yè)務(wù)獨立性、多元化客戶渠道等存疑。

對此，暖哇科技在招股書中解釋稱，與眾安在線并非相互依存關(guān)系，雙方基于市場商業(yè)原則開展合作，自身并非眾安在線 AI 承保及理賠解決方案的唯一服務(wù)商，同時也不單一依賴眾安在線，已服務(wù)多家保險公司，且來自眾安在線的收入占比正持續(xù)下降。

另外，暖哇科技也面臨市場競爭日趨激烈等問題。據(jù)其招股書，截至2025年12月31日，中國保險AI科技市場上有約50名市場參與者。

暖哇科技主要與其他中國保險AI科技公司競爭。若按2024年收入統(tǒng)計的前十大市場參與者排名，暖哇科技是中國第七大保險AI科技公司，市場份額為2.2%。

（圖源：暖哇科技招股書）

但隨著保險AI科技市場規(guī)?？焖贁U大、用戶需求增長，騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速布局保險科技垂直領(lǐng)域；中國平安、中國人壽等大型保險公司都在加強自身科技團隊建設(shè)，降低對第三方技術(shù)供應(yīng)商的依賴。

在此趨勢下，暖哇科技面臨來自客戶和競爭對手的多方壓力，但市場機遇與挑戰(zhàn)并存。盡管中國保險AI科技行業(yè)市場規(guī)模快速擴大，但數(shù)據(jù)顯示，2024年中國健康險AI技術(shù)總可觸及市場滲透率仍處于相對較低的11.9%，預(yù)計于2029年升至15.6%，市場蘊藏巨大發(fā)展機遇。